一.疯狂的黄金

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最近黄金涨疯了。

截至1月9日，交易最活跃的COMEX黄金期货结算价录得1877.8美元/盎司，两个多月的时间就反弹了近15%，创8个月来新高。

黄金怎么就突然间开始疯涨了？

二.全球衰退风险上升

12月美国经济数据呈现加速下滑迹象，PMI数据显示美国制造业景气度进一步下行，占美国经济活动三分之二以上的服务业也在逾两年半时间里首次出现萎缩，创疫情爆发初期以来最大降幅；最新发布的工资数据表现也偏弱，美国每小时工资年率增幅4.6%，远低于5%的预期。

美国经济越来越不行了，随着加息的负面效应显现，其他经济体的经济动能也在走弱。英国可能已经陷入衰退，去年三季度GDP环比萎缩0.2%，结束了连续五个季度的增长，英国央行预测，这场经济衰退将持续到今年年底；欧洲虽然受益于暖冬和能源价格滑落，经济有所企稳，但欧央行若继续鹰派加息，再度爆发主权债务危机的风险也在上升。

美国、英国等发达经济体都是典型的消费国，消费在GDP中的占比很高，一旦他们陷入衰退，全球消费需求萎缩，中游的制造业大国和上游的资源国经济也会跟着陷入停滞。

以全球经济的"金丝雀"韩国为例，外需大幅下滑下，韩国出口同比增速已经连续三个月负增长。韩国央行认为，出口低迷长期化将是制约韩国经济发展的最主要因素。生产需求减弱也拖累了全球大宗商品价格，此次资源国再难以独善其身。

IMF关于全球1/3地区经济将陷入衰退的警告似乎正在兑现，参加俄乌战争目前并无明显的缓和迹象，欧洲还有个债务火药桶值得警惕，投资者开始涌入黄金避险。

三.全球加息潮转向？

2022年主导金价的因素就是全球加息竞赛，美联储、欧央行、英国央行等海外主要经济体集体加快加息节奏，尤其是美联储加息最为激进，带动美元指数和美债收益率持续走强，压制金价表现。

但是随着通胀回落、衰退担忧升温，市场也不相信美联储还能硬扛着加息了，定价今年下半年就会降息，且利率到4.93%就会见顶，而不是美联储强调的5%以上。

市场预期提前抢跑，尽管美联储紧缩周期尚未结束，但美元指数大幅下跌，被视为持有黄金机会成本的美国通胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS）收益率也开始下降，黄金开始变得比美元更有吸引力。

值得注意的是，其他主要央行也开始淡化通胀减胁，转而更关注衰退风险，进一步释放了全球货币政策转向的信号。

去年12月加拿大央行在声明中删除了需要进一步加息的措辞，并指出加息行动正在抑制消费者的需求，该国经济可能会持续停滞直至2023年上半年。此前澳大利亚央行也放慢加息速度，警告称，演大利亚家庭开始承受着加息的压力；英国央行内部出现分歧，2022年3 月以来首次有政策制定者投票反对加息。

从加息的传导路径来看，2022年的全球加息潮很大程度上是因为美联储以40年来最大力度加息，导致非美货币集体贬值，为了抵御输入型通胀和资本流出压力，非美经济体也只能被迫采取跟随式加息策略。因此2023年美联储放缓加息步伐，甚至转向降息后，预计大多数经济体也会跟着放宽货币政策。

黄金价格具有无息属性，而债券有收益，债券收益率高就会促使投资者减配黄金增持债券，而全球货币政策转向后，加息推升债券收益率的逻辑就会逆转，利好黄金价格反弹。

四.去美元化越演越烈，央行抢购黄金

另一个抬升金价的因素，就是在美国动用美元霸权制裁俄罗斯后，去美元化越演越烈，黄金则作为唯一没有交易对手风险的国际储备资产更受青睐，央行购金量明显增加。

世界黄金协会数据显示，2022年第三季度各国央行购金量猛增至近400吨，创下有记录以来单季度新高，几乎是此前记录的两倍（2018年三季度241吨）。其调查报告还显示，25%的受访央行表示会在未来12个月内增加黄金储备，高于2021年的21%。

在2009年金融危机之前，以美债为代表的美元资产是全球央行储备资产的主要选择，但美联储多次超发货币、动用美元霸权，美元资产信用受到动摇，与央行增持黄金相对应，越来越多国家开始减持美债。

据华泰期货研究院统计，2022年间，欧洲以及亚洲地区国家对于美债的减持达到近十年来的高峰。

截至2022年10月，欧洲地区共计减持美债1，263.4亿美元，亚洲地区减持幅度更是高达5，213.8亿美元，其中美债最大持有者的日本减持美债达2，258亿美元，中国减持美债2，339.5亿美元，显示出全球投资者对于美债持有的青睐度正在下降，也对金价构成利好。

关键词： 黄金卷土重来去美元化越演越烈 央行开始抢购黄金 中央银行